头条财经广发策略:为何市场不为降息所动? 年末切换进行时

头条财经 2020-02-13170未知admin

  原标题:广发策略:为何市场不为降息所动? 年末切换进行时

  ●为何市场不为降息所动?“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”未变

  本周降息不改“秋收冬藏”。央行“通胀预期发散”预示货币政策在总量上难有大的操作,最小变动单位的调整有助于打消紧缩预期但宽松亦有限,而删除“住不炒”及下调5年期LRP报价反而意味前期收紧后需要适度稳定后续的经济预期。我们自9.22《暖寒之间》判断A股处于“经济未见起色+宽松掣肘上升”未变,“秋收冬藏”延续。

  ●本周机构抱团强势股的下跌有何?年末切换进行时

  年初至今涨幅最高的四个行业本周表现垫底,我们此前反复提示,年末惯常是“风格切换”阻力偏小的时机。从基金配置最高的10只强势股来看,基本面未发生变化但19年PEG已失去优势;今年是机构投资者高收益+排名拥挤的一年,“落袋为安”与“博弈逆袭”的心态会触发年末配置切换;本周五重仓白马股领跌,但股票型基金净值中位数“受伤不深”,且从10月与11月基金净值分布的散点对比来看,相对收益投资者对高估值强势股的配置依赖度已有下降。因此,11月相对收益投资者的换仓行为或已发生。

  ●风格切换因市场共识过于一致,继续“低估值”策略

  当前风格切换的本质是高-低估值水平差距处于历史较高水平,表明市场问题短期化,共识过于一致,而当前的流动性不支持高估值品种继续“上拔”,高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能。历史上年末“逆袭”行业的第一特征在于“低估值”,我们自9.22《暖寒之间》持续换仓“低估值”银行/家电至今以来表现位列前三,亦居于前1/3。

  ●“双低+双高”的“链三剑客”价值继续被挖掘

  我们11.14新增推荐竞争格局优良链龙头(重卡/建材/工程机械),本周龙头收获3-8%的超额收益。重申链现阶段兼具三重“确定性”——盈利的确定性、政策的确定性、基建托底的确定性。而链条的ERP(股权风险溢价)处于历史高位,悲观预期与韧劲事实存在较强烈反差,将促使低估值+低配置+高股息+高确定性的链龙头价值继续被挖掘。

  ●秋收冬藏,优先配置低估值链龙头“三剑客”

  维持9.22《暖寒之间》以来的判断“暖的时候别激进”,央行“降息”操作尚难扭转市场的僵局,A股仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。我们提示的“年末切换”行情正在发生,高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能,当前继续坚守“低估值”配置策略。行业配置优选低估值的链龙头“三剑客”(重卡/建材/工程机械),其次是低估值的(银行//家电),耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

  ● 核心假设风险:

  经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。

  核心观点速递

  1. 本周逆回购利率和LPR报价先后下调有助于打消紧缩预期,但A股仍面临“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”。我们自11.14发布《把握链“逆袭”好时光》以来,重点推荐的“链三剑客”(重卡/建材/工程机械)龙头已收获3-8%的超额收益。我们维持从三季度的”Mini版Q1”行情转向9.22《暖寒之间》的判断,10月经济数据表明当前宏观经济仍有一定压力;9.24《秋收冬藏—A股四季度策略展望》中我们提示“猪通胀”将掣肘流动性改善预期,之后市场走势也基本印证。虽本周逆回购利率和LPR报价先后下降5BP,但这次利率下调选择了最小变动单位,仍然反映了央行兼顾通胀压力,加上央行在三季度货政执行报告明确“通胀预期发散”,预计短期货币宽松空间有限。未来仍然需要密切猪价以及持续通胀上行可能产生的涨价传导效应。

  2.为何本周市场不为“降息”所动?动作大于实质影响,从央行表述“通胀预期发散”、删除“住不炒”,到下调5年期LRP报价略超预期,都进一步呼应了我们提示的“经济未见起色+宽松掣肘上升”主要矛盾,并没有改变货币政策腾挪受限的事实,“秋收冬藏”仍延续。本周市场对于“降息”周期的讨论升温,但我们认为综合近两周的信息并没有对市场的核心矛盾形成逆转——(1)央行上周在三季度货政执行报告明确“货币政策保持定力”“通胀预期发散”,预示了货币政策在总量上难有大的操作;(2)从MLF到OMO到LPR,本质上是同一次降息过程的三个步骤,市场对LPR报价下行5BP已有预期,而最小变动单位的调整并没有较大宽松的;(3)央行在三季度货政执行报告中删除“住不炒”,与5年期LPR报价下调5BP结合来看,意味着适度稳定收紧后的销售端和土地市场、稳定后续的经济预期,反而印证了“未见起色的经济”。因此市场仍是“秋收冬藏”。

  3.机构集中持有的强势股的下跌有何?年初至今涨幅最高的四个行业本周表现垫底,我们此前反复提示,高-低估值的剪刀差触及历史极值是“本”,强势股的基本面并未发生变化但性价比下降;19年是机构投资者高收益+低方差的一年,“落袋为安”与“博弈逆袭”的心态会触发切换,从10月与11月基金净值分布的散点对比来看,部分相对收益投资者对高估值强势股的配置依赖度已下降。我们在10.12《风格切换的动力与蓄力》提示年末风格切换的概率很高,19年表现最好的四个行业本周表现垫底,“切换”正在发生——(1)高-低估值的剪刀差触及历史极值是“本”,即使基金三季报配置最集中的TOP10四季度大多表现较好,有不少投资者对相对高估值“脱敏”,但大多数集中持有的白马股PEG超过0.9已无显著优势;(2)19年是基金高收益但排名拥挤的一年,收益率横向对比更高、方差横向对比偏低,因此排名拥挤下机构投资者对“落袋为安”保持高敏锐度;(3)11月22日医药、食品饮料等强势行业下跌超过2.5%,而偏股及普通股票型基金当日净值跌幅中位数仅有-1.2%,从10.25与11.22两个市场风格极端的交易日来看,11.22股票型基金收益率散点分布较10.25月相比更加远离食品饮料、电子行业表现,均表明11月相对收益投资者的换仓已经发生。

  4.风格切换的本质是高-低估值水平差距处于历史较高水平,表明市场问题短期化,共识过于一致,而当前的流动性不支持高估值品种继续“上拔”,高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能。历史上年末“逆袭”行业的第一特征在于“低估值”,我们自9.22《暖寒之间》持续换仓“低估值”银行/家电至今以来表现位列前三,亦居于前1/3。我们统计了2000年以来年末 “逆袭”行业的特征,发现12月涨幅排名前10的细分行业的第一特征是估值相对偏低,其次还兼具有高ROE\高股息等特征(参见11.17《链“三剑客”的逆袭良机》),例如10年末的机械有色,12年末的银行保险,14年末的券商银行,16年末的钢铁建筑,表明“风格切换”之下投资者优先选择安全边际较高的板块“逆袭”。高-低估值的剪刀差自历史极值是“本”,资金、基本面、流动性的边际催化为“辅”,我们此前持续推荐的低估值行业银行/家电,9.22至今行业涨幅排名位列前三,证明坚守“低估值”。

  5.我们新增推荐的低估值“链三剑客”龙头本周取得了3-8%的超额收益。经济疲弱但链条的韧劲持续超预期,而链历史较高位的股权风险溢价显示隐含了市场较为悲观的预期,这样的预期和事实形成了较为强烈的反差,“双低+双高”的链三剑客投资价值将继续被市场挖掘。我们自11.14《把握链“逆袭”好时光》从“低估值”中进一步优选了竞争格局良好的链龙头(重卡/建材/工程机械),本周龙头普遍收获3-8%的超额收益。重申链现阶段兼具三重“确定性”——盈利的“确定性”(投资韧性还将持续)、政策的“确定性”(调控力度很难再加码)、基建托底的“确定性”。而链条的ERP(股权风险溢价)多高于均值+1倍标准差,这意味着投资者对于投资担忧程度处于历史高位,预期与潜在的改善事实存在强烈反差,促使“双低+双高”(低估值+低配置+高股息+高确定性)的“链三剑客”的价值继续被挖掘。

  6.秋收冬藏,低估值链龙头“三剑客”逆袭好时光。我们维持9.22《暖寒之间》以来的判断“暖的时候别激进”,央行“降息”操作尚难扭转“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”的市场矛盾,A股仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。年初至今基金重配的强势行业在本周领跌,意味着我们提示的“年末切换”行情正在发生,流动性较难支撑高估值品种继续“上拔”,链景气度显示出韧劲,工业品去库存周期接近尾声,高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能。我们继续看好“链龙头三剑客逆袭好时光”,当前链历史较高位的股权风险溢价水平与“链景气度有韧劲”的事实形成较强烈反差,市场定价将进一步纠偏与弥合。行业配置:优选低估值链龙头(重卡/建材/工程机械),其次是低估值(银行//家电),耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

  本周重要变化

  下游需求

  :Wind30大中城市成交数据显示,截至2019年11月22日,30个大中城市成交累计同比上涨5.25%,相比上周的5.79%继续下降,30个大中城市成交月环比上升6.15%,月同比下降11.41%,周环比下降9.77%。

  汽车:乘联会数据,11月第2周乘用车零售销量同比下跌6.0%,相比上周-20%的跌幅缩小。中国汽车工业协会数据,10月商用车销量35.7万辆,同比上涨7%;乘用车销量192.8万辆,同比下降5.8%。

  港口:10月沿海港口集装箱吞吐量为1958万标准箱,低于9月的2021万,同比上升4%。

  :10月民航旅客周转量为996.9亿人公里,比9月上升26.12亿人公里。

  中游制造

  钢铁:普钢综合价格指数涨幅明显,各地区、各品种钢价全面上涨。本周钢材价格均上涨,螺纹钢价格指数本周大涨4.93%至4165.47元/,冷轧价格指数涨1.44%至4331.35元/。本周钢材总库存下降6.39%至780.49万,螺纹钢库存减少9.09%至287.08万,冷轧库存跌1.85%至107.61万。本周钢铁毛利涨跌互现,螺纹钢涨11.86%至1160.00元/,冷轧跌1.13%至1048.00元/。截止11月22日,螺纹钢期货收盘价为3665元/,比上周上涨3.1%。钢铁网数据显示,10月下旬重点钢企粗钢日均产量196.8万,较10月中旬上升0.73%。10月粗钢产量8152.10万,同比下降0.60%;累计产量82921.50万,同比上涨7.4%。

  水泥:本周全国水泥价格环比继续大幅上行,涨幅为1.4%。全国高标42.5水泥环比上周上涨1.38%至465.3元/。其中华东地区环比上周大涨19.24%至616.67元/,中南地区涨1.91%至533.33元/,华北地区涨2.72%至453.0元/。

  化工:化工品价格稳中有跌,价差涨跌相当。国内尿素保持不变为1650.00元/,轻质纯碱(华东)跌2.52%至1550.00元/,PVC(乙炔法)涨0.43%至6705.00元/,涤纶长丝(POY)涨1.46%至6928.57元/,丁苯橡胶涨1.57%至11096.43元/,纯MDI跌0.86%至17292.86元/,国际化工品价格方面,国际乙烯跌0.16%至816.71美元/,国际纯苯涨1.74%至6.07美元/,国际尿素稳定在220.00美元/。

  挖掘机:10月企业挖掘机销量17027台,头条财经高于9月的15799台,同比上涨11.50%。

  发电量:10月发电量同比增长4.0%,较八月下降0.7%。

  上游资源

  上游煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格下跌,头条财经煤炭库存下降。国内铁矿石涨1.62%至751.73元/,太原古交车板含税价跌1.44%至1370.00元/,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.26%至545.00元/;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少3.11%至639.50万,港口铁矿石库存增加1.16%至12517.25万。

  股市涨跌幅:上证综指本周下跌0.21%,行业涨幅前三为钢铁(4.74%)、建筑材料(3.62%)和采掘(3.40%);涨幅后三为电子(-1.95%)、食品饮料(-1.96%)和医药生物(-1.98%)。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为117.34亿份,上周为98.88亿份;本周基金市场累计份额净增加118.45亿份。头条财经

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周16.39倍下降到本周16.38倍,PB(LF)从上周的1.58倍维持到本周的1.58倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周26.01倍上升到本周26.15倍,PB(LF)从上周1.98倍上升到本周1.99倍;创业板PE(TTM)从上周155.67倍上升到本周156.02倍,PB(LF)从上周3.52倍上升到本周3.53倍;中小板PE(TTM)从上周42.70倍上升到本周43.42倍,PB(LF)从上周2.53倍上升到本周2.54倍;A股总体总市值较上周下降0.14%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.38%;必需消费相对于周期类上市的相对PB由上周2.62倍下降到本周2.53倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周13.28倍上升降到本周13.40倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.50上升到本周2.52倍;本周股权风险溢价从上周0.61%上升到本周0.65%,股市收益率从上周3.85%下降到本周3.82%。

  融券余额:截至11月21日周四,融券余额9727.76亿,较上周上升0.21%。

  限售股解禁:本周限售股解禁1599.26亿,预计下周解禁338.4亿。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持45.46亿,本周减持最多的行业是医药生物(-15.76亿)、计算机(-8.9亿)、电子(-6.36亿),本周增持最多的行业是有色金属(0.13亿)、银行(0.02亿)、农林牧渔(0亿)。

  北上资金:本周陆股通北上资金净流入57.47亿元,上周净流入17.91亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下跌至127.32,上周A/H股溢价指数为129.16。

  截至11月23日,央行共有2笔逆回购,总额为3000亿元;1笔国库定存,金额为500亿元,公开市场操作净投放(含国库现金)3500亿元。截至2019年11月22日,R007本周下跌51.84BP至2.5%,SHIB0R隔夜利率下跌74.50BP至1.948%;长三角和珠三角直贴利率本周都下降,长三角下跌36.00BP至2.10%,珠三角下跌30.00BP至2.20%;期限利差本周下跌1.10BP至0.54%;信用利差下跌1.00BP至0.83%。

  美国:周一公布11月NAHB价指数70,低于预期值和前值;周二公布10月新屋开工年化月率3.8%,低于预期值5.1%,高于前值-9.4%;周四公布上周季调后初申请失业金人数22.7万,高于预期值21.8万和前值22.5万;公布10月NAR季调后成屋销售年化月率1.9%,低于预期值2%,高于前值-2.2%;周五公布11月密歇根大学消费者信心指数96.8,高于预期值和前值95.7;

  欧元区:周五公布11月Markit制造业采购经理人指数46.6,高于预期值46.4和前值45.9;

  英国:周五公布11月Markit/CIPS制造业采购经理人指数48.3,低于预期值48.8和前值49.6;

  日本:周五公布10月全国消费者物价指数0.2%,低于预期值0.3%。持平于前值;

  下周公布数据一览

  下周看点:美国公布三季度实际P;欧元区公布11月消费者物价指数

  11月25日周一:英国公布11月CBI零售销售预期指数;

  11月26日周二:美国公布10月新屋销售年化月率和11月咨商会消费者信心指数;

  11月27日周三:美国公布10月耐用品订单月率、第三季度实际P和10月个人消费支出物价指数;

  11月28日周四:日本公布10月季调后零售销售月率;

  11月29日周五:日本公布10月失业率、欧元区11月消费者物价指数和10月失业率。

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